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CFW
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2011年7月25日
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雅戈尔:做强主业与多元化拓展并举

记者
CFW
发布日期
2011年7月25日

雅戈尔


  近期雅戈尔集团股份有限公司(下称雅戈尔,600177)动作不断,连发多则公告,再引业界及投资者对这家国内服装龙头企业的关注。


  一则公告和做强服装主业相关。

  6月21日,雅戈尔公告宣布将旗下新马服装集团(香港)有限公司(下称“新马服装”)的全部股权转让给盛泰色织。若经审计净资产价格低于8000万美元,则出售价格确定为8000万美元;若经审计净资产价格高于8000万美元,则出售价格为经审计的净资产值。

  其余两则公告均与其多元化产业投资有关。


  7月1日,雅戈尔公告宣布投资 1.124244亿元,以30.06元/股的价格认购东方锆业非公开发行的股票374万股。东方锆业非公开发行股票后总股本为 2.06982亿元,雅戈尔占1.81%。


  7月6日,雅戈尔再发公告,宣布投资1.203亿元,以20.05元/股的价格认购新疆众和非公开发行的股票600万股,占新疆众和非公开发行股票后总股本的1.46%,投资金额占雅戈尔最近一期经审计净资产的0.86%。


  左手坚守服装主业不断做大做强,右手持续拓展房地产置业和金融投资两大板块,寻求多元利润增长点。对于中国服装产业来说,雅戈尔推行的多元化发展模式在某种程度上已经具备模本意义。


  ●主业由生产经营型向品牌运营型转型

  此次转让的新马服装为雅戈尔的全资子公司。它是在三年前通过一场曾轰动了服装业内的国际并购被纳入雅戈尔旗下的。


  三年前的2008年,雅戈尔高调宣布斥资1.2亿元收购美国KWD集团持有的XinMa(新马)100%股权及KWD全资子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart的100%股权。


  这场国内服装龙头企业的大手笔国际收购,当时在业内引起了极大轰动,被赋予了国内服装品牌实施国际化战略迈出实质性步伐的重要意义。






  KWD下属的Smart是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业,核心公司为在香港注册的新马服装有限公司。新马集团的核心业务包括分布在斯里兰卡、菲律宾、广东、吉林、深圳等地的14家生产基地,集团为POLO、CalvinKlein等20多个品牌做代工业务,还拥有Nautica、PerryEllis等五个授权许可品牌。


  当时,雅戈尔分别斥资7000万美元和5000万美元收购了新马服装和新马国际两家企业。收购新马服装,使雅戈尔的生产能力大大强化,其年生产量能达到8000万件。而收购新马国际则是雅戈尔更为看重的,因为它在香港拥有设计团队,在美国数百家百货公司拥有销售渠道以及较为强大的物流体系。此次出售的,正是新马服装。


  雅戈尔方面称,此次将利润贡献小、毛利率低的新马服装OEM业务出售,有利于公司品牌服装“由生产经营型向品牌运营型转型”战略目标的实现,公司品牌服装业务毛利率将进一步提高,有利于公司健康持续发展。


  被出售的新马服装加工业务的数据也能印证此点。截至2010年5月20日,新马服装公司资产总额为14.5506亿元,净资产5.4029亿元。2011年1-5月,营业收入8.4222亿元,净利润为1376万元;2010年1-12月,营业收入24.1346亿元,全年净利润却亏损2071万元。一块亏损的业务,显然不是优质资产。


  事实上,向品牌运营型升级是当前的大势所趋,而且多年来雅戈尔服装板块的利润主要就来自品牌服装的贡献。尤其是近两年,它更是加快了服装的品牌化发展战略。


  这两年,雅戈尔在巩固原主导品牌YOUNGOR市场占有率的同时,针对细分市场相继推出了MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP(汉麻世家)五个新品牌。各品牌通过继续强化品牌运营的流程再造和优化,已初步形成了独立设计,共享采购、物流和渠道资源的发展模式,基本实现了从数量扩张到品牌提升的转型。


  雅戈尔年报显示,2010年公司品牌服装业务实现营业收入60.986158亿元,较上年同期增长9.05%;实现净利润7.050134亿元,较上年同期增长93.36%。其中国内销售收入30.580989亿元,较上年同期增长18.71%,毛利率达62.85%。报告期内,MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP五个品牌的经营网点合计达252家,实现货款回收9104.10万元。


  以其旗下名牌产品衬衫为例,2010年度雅戈尔内销衬衫实现营业收入10.9284亿元,较上年同期增长20.65%,毛利率达到66.36%。而这样的毛利率,已与一些国际一线品牌不相上下,LV当前毛利率约64.6%,Burberry毛利率约62.8%,也远高于一般国内品牌毛利率。






  由此而论,此次雅戈尔将新马服装的OEM业务剥离,也是情理之中的事情。这与其把服装主业做大做强,加强品牌升级的战略是高度契合的。


  事实上,雅戈尔集团董事长李如成这两年在多个场合都公开强调企业的转型与升级的必要性。


  他表示,雅戈尔当前正从一家生产营销型企业向品牌型企业转型,也在考虑更高层次的产业升级。未来,雅戈尔将通过新马国际的平台和资源,通过收购、兼并等方式不断扩大规模。同时将逐步减少毛利率低、占用资源多的OEM外销份额。公司品牌服装资产将进一步优化,服装的边际效益将进一步凸显,企业要从技术密集型向艺术创意型转身,把雅戈尔从服装工厂打造为“创意创造的文化艺术世界”。


  对于雅戈尔的主业品牌战略,中信证券研究员李鑫和鞠兴海认为,雅戈尔品牌服装竞争优势突出,未来将厚积薄发,估值极具优势。预计未来雅戈尔品牌将保持10%的渠道扩张速度,并加强精细化管理(2010年坪销为1.4万元,较2007年提高36%),附属品牌则均已进入快速扩张的赢利期。


  ●地产置业与金融投资两线“开花”

  李如成坚定地认为,在产业布局上雅戈尔要聚焦服装控股、置业控股和金融投资三大核心板块。


  置业是指房地产。2004年,雅戈尔进入苏州房地产市场;2007年,雅戈尔进入杭州房地产市场;2010年,雅戈尔进入上海市场。目前,雅戈尔地产置业板块已立足宁波、提升苏州、巩固杭州、出击上海,初步完成了长三角战略布。


  仅2010年,其在售项目共18个(含合营项目),其中新推盘项目9个,如宁波长岛花园、杭州西溪晴雪等,累计实现预售订购金额118.55亿元,较上年同期增长65.55%。


  2010年年报显示,2010年雅戈尔房地产开发的营业收入68.428322亿元,同比增长32.22%,利润率为33.06%,同比减少11.59个百分点。可以发现,其房地产收入高于服装主营业务,虽然其利润率比服装略低,但这是因为报告期内结算的苏州未来城三期项目毛利率较低,仅有21.53%。


  此外,在这个金融投资火爆的年代,雅戈尔也参与其中,而且金融投资为其贡献了不菲的利润。






  2010年,雅戈尔共投资51.724921亿元,参与12家上市公司的定向增发投资,共持有PE投资及其他投资项目10个,累计投资9.462665亿元,投资项目包括山西阳光焦化(集团)有限公司、杭州创业软件股份有限公司和宁波金田铜业(集团)股份有限公司。截至报告期期末,全部实现浮盈,实现净利润12.454129亿元。


  事实上,雅戈尔多年前就入股宁波银行,那时金融投资远没有今日这么火爆,事后雅戈尔一算账,当年的一个无心之举却带来了大笔利润,真可谓是“无心插柳柳成荫”。这使雅戈尔尝到了金融投资的甜头,从而一发不可收拾。截至2010年12月31日,雅戈尔持有宁波银行(002142)1.79亿股和7050万股,期末市值达22.196亿元和8.742亿元。


  从投资的项目看,非常多元,但综合分析可发现,雅戈尔相对钟情于投资银行以及矿产资源等项目。


  而在多元化战略的指导下,李如成也为雅戈尔的未来描绘了一张宏伟蓝图。


  他指出,2010年,集团的总营业收入是334.8亿元。到2015年,雅戈尔的营业收入要达到509亿元,总资产达1099亿元,综合实力进入中国100强,缩小与世界500强的差距。五年后,要让雅戈尔的“服装”成为国内第一,让雅戈尔品牌服装扩大相对于国内竞争对手的领先优势,并缩小与外资品牌服装巨头的差距;“置业”进入国内20强,成为长三角地区房地产开发知名企业,年均实现31%的销售额增长;金融投资要具有全国影响力,以定向增发和PE为主,以风险投资和二级市场为辅,围绕集团产业布局精心选择项目,积极发现潜在优质项目,培育新的业务生长点。


  事实上,雅戈尔的多元化战略布局已成为国内纺织服装企业做大做强的一个典型案例,也大大提升了其品牌价值。体现在市场上,多家券商机构对其的评级为“买入”、“增持”或“强烈推荐”。


  国金证券研究员张斌和曹旭特分析指出,雅戈尔属于价值被低估的“多面能手”。市场一直给予公司较低估值水平,2010 年公司静态市盈率仅为9.7倍,无论是作为地产还是纺织类公司,这都明显低于行业平均的估值水平,其原因在于公司复合的业务结构。如果未来公司能够成功分割纺织服装和地产资产,从而分立上市,将呈现出更清晰的业务结构和战略目标,从而将打破目前的估值瓶颈。

  中信证券亦认为,公司品牌服装价值未在股价中充分体现,地产和金融价值未来亦存在提升空间。

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