美国时尚品牌 J. Crew与债权人对簿公堂，私募基金黑石集团增持其债券助力重组

据知情人透露，近日，美国私募巨头黑石集团（Blackstone Group LP）信贷部门 GSO Capital Partners（下文GSO）将进一步增持美国时尚集团 J. Crew Group的债券。该交易不仅对买家来说有利可图，而且还能为 J. Crew争取更多时间避免破产。

近年来，J. Crew 在面对消费者偏好改变和电商激烈竞争的不利条件下，节节败退，目前债务总额已高达 21亿美元。2019年又将有价值 5.67亿美元的无抵押债券到期，形势严峻。

为了减少债务负担， J. Crew 尝试将其同名品牌的知识产权（IP）分拆到一家新公司中，以将这笔债券的价值减少至原来的一半以下。但该决定遭到了其他债券持有人的反对。

公司表示，此后将把这部分失去IP抵押的债券转换成承接同名品牌 IP 的新公司的债券，并向那些债券持有人提供股权。

来自穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service）的分析师 Raya Sokolyanska 表示，很多在信贷协议中具备破产重组能力的公司目前都在和律师商榷最佳重组方案。

据知情人透露，为 J. Crew提供 15.3亿美元贷款的几家投资公司：Eaton Vance Management 、Highland Capital Management LP等告知 J. Crew，转换债券的举动将导致IP不再属于抵押品的范畴，他们认为这是违约的行为。目前，J. Crew已向纽约最高法院提起诉讼，反对以上贷款方阻挠转换债券的行为。

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据 J. Crew公开披露，这些债券持有人要求在债券转换中获得更高的报价。消息人士透露，作为 J. Crew债券持有人之一，黑石集团旗下的 GSO 为了解决眼前的僵局同时获取更高回报，一直在二级市场大量买入 J. Crew的银行债务。GSO 希望获得对 J. Crew银行债务的控制权，这样就能在没有任何法律风险的前提下，顺利实现 J.Crew 知识产权的分拆 。

本次交易中，与 GSO合作的其他债权人包括专注于不良债务的对冲基金 Anchorage Capital Group LLC（下文Anchorage ）。目前，J. Crew, GSO 和 Anchorage 均拒绝置评。

GSO的这项计划将决定J. Crew能否避免破产的命运，因为在 2019年债券到期时，J. Crew 还是无力偿还这笔债务。信用评级机构警告，在此之前，J. Crew可能面临流动性危机。

而 GSO的债券转换提议将让债券到期日期再推迟两年，也就是 2021年。这就为 J. Crew的大股东 TPG Capital LP 、 Leonard Green & Partners LP提供了充足的时间扭转眼前的困境。

2011年，TPG 和 Leonard Green 以 30亿美元的价格杠杆收购了上市公司 J. Crew，让其实现私有化退市。据穆迪介绍，两大股东为筹集 7.87亿美元分红的资金，进一步提高了J. Crew的银行债务负担。

J.Crew 目前通过 281家零售店、113家 Madewell 品牌门店、181家工厂店以及官网和目录邮购渠道销售商品。在截止到今年1月28日的财会年度里，J.Crew 实现销售额 24.25亿美元，同比下滑 3%，低于上一财年的 25亿美元。公司上周表示，将削减 150个全职岗位和 100个兼职岗位，裁员主要针对纽约总部，预计每年将节约 3000万美元的成本。

下图：J.Crew 2016财年、2015财年核心数据对比

据悉，为了进一步促成这次交易，GSO 要求 J. Crew 提高债券的相应报价。

目前尚无法确定 GSO 和 Anchorage增持 J. Crew债券所支付的金额。据汤森路透数据，J. Crew的债券当前交易价格约为 50美分，2021年到期的贷款交易价格约为66美分。

消息人士透露，GSO 和 Anchorage 可能无法获得 J. Crew贷款的控制权。穆迪警告，尽管增持债券能避免破产，但分拆上市的做法将加重 J. Crew支付使用同名品牌 IP的授权费用。

但如果 GSO 不能获得J. Crew贷款的控制权，J. Crew很有可能在与贷款方的鏖战中败下阵来，最后导致破产。据法庭文件显示，在J. Crew的诉讼案中，仅仅搜索事实证据就需要半年以上的时间。

其他深陷债务的美国时尚零售商也将密切关注 J.Crew 的重组进程。目前，包括 Aeropostale、Payless ShoeSource 在内的多家连锁零售商已宣布破产。

丨信息来源：路透社、J.Crew官方新闻稿

丨图片来源：J.Crew官网