计划在5月19日开始进行网上申购的九牧王股份有限公司最近陷入了舆论漩涡。从最初被指业绩不济、财务数据不佳到家族成员控股过多……九牧王的"伤口"似乎被越撕越大，以至于上市前夕，被塑造成一家疑点重重、"病魔缠身"的上市公司。

记者就此事咨询纺织服装行业内分析师，均表示"质疑事件"为博得关注度而渲染的成分居多，大部分公司上市都会有或多或少的问题，"九牧王公司的业绩、负债率等都不是大问题，家族成员持股过多会有一定影响"。

另有投行保荐代表人亦证实，除了可能引发关联交易外，都不是实质问题，家族成员持股过多也不属于违反规定的现象。

2011年3月14日，九牧王股份有限公司首发申请顺利过会，拿到资本市场的"入场券"。4月底，公司首先被指"财报乏力，营业收入只有雅戈尔的百分之十，利润不到美邦服饰的一半。"数据显示，2010年九牧王的营业收入为16.75亿元，雅戈尔为145.14亿元，美邦服饰为75亿元。营业利润方面，2010年九牧王营业利润为4.20亿元，雅戈尔达到34.01亿元，美邦服饰则为9.63亿元。

针对业绩不振的说法，某券商纺织服装行业分析师回应称："九牧王的利润不及美邦服饰一半很正常，因为收入也没到美邦服饰的一半，因此，市值应该也到不了一半。"此外，"九牧王的行业细分市场跟另外两家公司完全不一样，可比性不大，而且雅戈尔已经属于多元经营类公司"。

财报遭遇质疑之后，九牧王上市话题引起广泛关注。同时，市场人士步步深入，一系列问题如剥茧抽丝般呈现在公众面前。

"公司股权结构中，家族成员是绝对主力"。根据九牧王的招股说明书，公司第一大股东是九牧王投资，持股比例74.5148%，实际控制人为林聪颖。其次分别是顺茂投资、睿智投资、铂锐投资、智立方投资和金石投资。顺茂投资持有九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之兄陈金盾控股该公司80%，陈金盾之子陈忠利占20%；睿智投资持有九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加贫占睿智投资注册资本的40%，陈加贫之子陈培泉占60%；铂锐投资持九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加芽控股70%，陈加芽之妻陈桂兰占注册资本30%；智立方投资持有九牧王4.8683%股权，林聪颖妻子之妹陈美箸控股95%，公司原监事杨燕峰占5%。

显而易见，九牧王公司超过90%的股权都被家族成员所控制，并且家族成员占据了董事会与管理层的多数席位。专家认为，家族支配董事会和监事会容易造成公司治理不平衡、日常经营造假、利用关联交易侵吞上市公司利益等负面影响。有券商则持相反意见，"家族持股过多对九牧王公司来说暂时也难以避免，毕竟公司完全以家族企业起家，只能在上市发展进程中逐渐实现去家族化"。

尽管如此，九牧王家族持股在产业上下游的关联度还是引起了投行人士的警惕。陈加芽妻子之兄陈志生持有安徽九特龙服饰有限公司50%股权、合肥九特龙洋服时装有限公司80%股权，张景淳姐姐之夫吴友烈持有宁波市江东冠利贸易有限公司90%股权，杨燕峰之兄杨冰河持有泰州市海陵区佳龙商贸有限公司80%股权。这4家公司均为九牧王的加盟商。

还有消息称，另有家族成员控股九牧王的面料供应商。某投行保荐人认为这将成为关联交易、利益输送的隐患，也是九牧王备受质疑的唯一实质问题。

有关财务数据中存在流动负债过多的现象，有质疑声称公司负债结构不合理，面临一定的负债结构调整需求和短期偿债能力不足的风险。拥有一线纺织服装企业调研经历的某券商分析师持不同看法，"这一说法并不合理，公司短期负债多但长期负债少，福建尤其是晋江的企业大多不喜欢向银行借钱。上市之后企业资金肯定富余，到时候财务费用都是负的，根本就不会存在偿债问题。"

至于九牧王的存货净额占流动资产比例过大，九牧王公司已经作出解释：目前较大的存货净额与公司采取业务纵向一体化模式及拥有较多直营销售终端相关。这一点也得到分析师的认可，"公司的直营占比大，所以存货会多一些，属于正常范围。"

不断被扩大化的九牧王IPO事件经过业内分析师梳理，最终聚焦于家族持股的关联度问题，而这一问题的具体调查和判断将由一级市场来完成，截至目前，在一级市场尚没有任何相关回应。

来源:中国纺织报 作者:江嫣