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CFW
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2014年5月13日
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电商密集在美IPO 估值差距体现华尔街"双重标准"

记者
CFW
发布日期
2014年5月13日

  上周,国内电商密集在美提交IPO申请,阿里、聚美优品、京东先后向美国证券交易委员会SEC提交(更新)IPO招股书。至此,在美上市的主流B2C电商将达5家。

  综合5家在美股上市的主流B2C电商企业,除阿里突破千亿美元估值外,其它4家企业估值(市值)从8亿美元到240亿美元不等,差距相当悬殊,而深入分析发现,电商企业的估值与企业体量、用户规模等关键数据指标偏离严重。


  电商密集在美IPO 估值差距悬殊

  5月7日,阿里向美国证券交易委员会提交招股书,预期最终发行金额或在150亿美元至200亿美元,华尔街分析师对阿里预期估值1360亿美元至2450亿美元不等。

  5月9日,媒体报道聚美优品提交IPO招股书确定在纽交所上市,发行价区间19.5-21.5美元,拟最高融资3.85亿美元,以此计划发行区间计算聚美估值在31.2亿-32.5亿美元之间。

  5月10日,京东更新IPO招股书,拟在纳斯达克上市,确定IPO定价区间为每股16美元至18美元,最多筹资16.9亿美元,按此计算京东估值最高为246亿美元。

  至此,加上已上市的当当网、唯品会,在美上市的国内主流B2C电商企业已达5家,估值(市值)从8亿美元到千亿美元不等。

  值得注意的是,相比京东240亿美元、聚美优品30亿美元估值和唯品会76亿美元市值,当当网的市值却只有8亿美元,估值差距相当悬殊,但公开数据显示,去年当当网(含第三方平台)总销售额110.8亿人民币,是聚美优品年销售额的3倍多,高于唯品会2013年的96亿元销售额,这反应出估值与其企业规模相背离。

  而且,从用户数和订单量来看,当当网与3家电商的估值差距也较难解释,目前当当网用户数和订单量均超过聚美优品和唯品会,是京东用户数和订单量近1/3.

  从新客成本及盈利能力来看,4家B2C电商中,当当网的新客成本最低为20元,最高的京东新客成本为70-80元;当当网毛利率17%,低于唯品会的24%、聚美优品25%的毛利率,高于京东的9%毛利率。

  同时4家企业同处盈利起跑线上,除2家冲刺IPO电商已迈过盈利门槛外,去年四季度当当网已正式回归盈利,且预期今年一季度还将持续盈利,唯品会则已连续5季度盈利。

  而除上述关键数据指标外,当当网的成长性也与3家电商旗鼓相当,去年当当网服装品类增速超过100%,服装整体规模逼近图书,而图书的行业龙头地位也得到稳固,市场份额明显扩大。

  对于估值差距,分析人士的观点出现明显分化:一种认为以当当网市值为参照,上市美股普遍被高估,泡沫明显;另一种认为估值差距不能得出美股泡沫结论,而是当当网市值未能真正体现其价值。

  有互联网分析人士指出,“按照京东、聚美优品的估值进行推算,当当网的市值应该不低于30亿美元,甚至50亿美元,而这与8亿美元的现有市值相比差距甚远,如果不是中概股有泡沫,就是当当网被低估了。”

  华尔街喜新厌旧美股也热衷“炒新”

  对于估值偏差的原因,除了分析电商企业核心数据认为当当网被低估外,也有人从机构投资者身上找到了另外原因。

  资深股民陈先生就一语惊醒梦中人,“估值偏差可能还有另外一重原因,就是华尔街的大佬们也热衷炒新股,相比对一只潜力股进行长期投资获利,炒新是获利更快的一种方式,这一点上他们和国内的机构投资者没有什么不同。”

  的确,今年国内IPO重启以来,机构抽离资金炒新致使大盘持续震荡,沪深两个交易所更分别发布针对新股上市初期监管的通知,重点监控机构表现。5月11日,“新国九条”不得不在在沪指2000点危在旦夕之际火线救市。

  陈先生认为,美股炒新不过是国内炒新的“翻版”,电商估值差距悬殊一定程度上是华尔街喜新厌旧的表现,对新股和老股的估值采用了“双重标准”。

  而事实上,陈先生的这一观点也得到了印证,阿里递交IPO申请就是最生动的案例。

  5月7日阿里巴巴递交IPO申请之后次日,尽管美联储释放继续支持高宽松货币政策讯号让大部分股指上扬走高,但美国纳斯达克科技股却普跌遭遇中创,尤其是中概股呈“跳崖式”下跌“,16支个股跌幅超5%,华尔街”喜新厌旧的态度展露无疑。

  对于科技板块普跌,Solaris Group首席投资官蒂姆格里斯克也承认,阿里巴巴上市拉动资金从网络股票中外流,因为投资者需要筹集资金押宝阿里巴巴IPO,所以我们看到很多科技股票承受下跌压力。

  不过,有分析人士对这一观点提出异议,指出“炒新”只会造成短线下跌,估值差距不致太悬殊,当当网股价长期低位徘徊是被刻意做空,当当网一直是“被收购”的绯闻对象,每年都有战略投资者谈入资当当,做空当当网对潜在战略投资者有利。

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