145亿美元太低了，Tiffany 要求 LVMH集团提高收购报价

10月底，法国奢侈品巨头 LVMH（路威酩轩）集团证实了收购美国奢侈珠宝品牌 Tiffany（蒂芙尼）的意图。消息人士透露：LVMH 向 Tiffany 主动提交的报价是每股120美元，对后者的估值达到145亿美元。

周三有知情人士表示，Tiffany 已要求 LVMH 集团提高其收购报价，并称 LVMH 严重低估了 Tiffany 的价值。

消息人士透露，Tiffany 董事会认为，LVMH 提出的每股120美元的全现金报价太低，不足以形成谈判的基础。Tiffany 已通知 LVMH，如果愿意提高报价，Tiffany 可以公开账目，并提供保密的尽职调查。

据称，LVMH 集团也在努力考虑新的报价，但确切的数字尚无法得知。2018年7月，Tiffany 的股价曾一度触及每股139.5美元的高点，这可能会影响 Tiffany 董事会对报价的预期。

Tiffany 于1837年成立于纽约，是全球闻名的高级珠宝品牌。1961年奥黛丽·赫本(Audrey Hepburn) 主演的电影《Breakfast at Tiffany’s》更让品牌在世人心目中留下难以磨灭的印象。自2015年以来，该公司经历了年度销售额和利润下滑，直到2017年才实现收入回升。

Tiffany 的首席执行官 Alessandro Bogliolo 曾是意大利牛仔时尚集团Diesel的负责人，并曾在 LVMH 集团旗下 BVLGARI（宝格丽）效力16年。在他的领导下，Tiffany 一直在发展电子商务，并试图用更实惠的吊坠、耳环和创新设计来吸引年轻消费者。

据消息人士称，LVMH 集团认为 Tiffany 需要在重塑品牌和营销方面投入更多资金，而要做到这一点，他们只有归入 LVMH 集团的旗下才能实现。

根据路透社的分析师表示，预计 Tiffany 本财年的销售额增速将不到1%，营业利润率为18%；而想要从收购 Tiffany 的交易中获得足够的投资回报，LVMH 集团必须在接下来的五年里将这两个数字分别增加到 9%和 24%。即使是LVMH 集团自身，接下来五年内预计的年销售增长率和营业利润率也仅为8%和21%。

而如果在目前的价格基础上进一步提高报价到130美元每股，那么 LVMH 集团必须在接下来的五年里将Tiffany 的销售增速提高到11% 才能实现正向的投资回报。

不过分析师也表示，LVMH 集团过去的收购一直着眼于五年以上的长期表现，因此股东们很可能愿意为了拿下Tiffany 而作出一定的短期牺牲。

开云集团与历峰集团是否会袖手旁观？
虽然目前只有LVMH 集团对Tiffany 表示出了收购的兴趣，但是这并不意味着其他奢侈品巨头会对此次交易坐视不理。

贝恩咨询（Bain & Co）的数据显示，珠宝首饰是2018年奢侈品行业中表现最强劲的领域之一，价值200亿美元以上，预计今年全球可比销售额还将增长7%。

LVMH 集团于2011年收购 BVLGARI（宝格丽），提振了其当时规模最小的硬奢侈业务部门（珠宝和手表）。该部门还包括 Hublot（宇舶表）和 Tag Heuer（ 泰格·豪雅）等品牌。尽管如此，珠宝和手表部门仅占到 LVMH集团 2018年收入的9%和利润的7%，仅为其核心时装和手袋业务的五分之一左右。其核心的时装和手袋业务包括 Christian Dior（迪奥）、Givenchy（纪梵希）和 Louis Vuitton（路易威登）等重量级品牌。

收购 Tiffany 也将扩大 LVMH 集团在婚庆和钻石等领域的份额，也会增加其在美国奢侈品消费者中的市场份额。据其中一位消息人士透露，如果达成交易，LVMH 计划将宝格丽和 Tiffany 分开发展。据加拿大皇家银行的分析师表示，在被LVMH 集团收购之后，宝格丽的销售已经增加了一倍。

据彭博社的分析师表示，历峰集团（Richemont）和开云集团（Kering）如果同样选择提出120美元每股的报价，他们的净负债将达到其EBITDA（息税折旧摊销前利润）的2.5倍左右，这一数字仍在两大巨头可接受的范围之内。

在两家奢侈品巨头之间，历峰集团可能会更“乐于”挑战LVMH 集团的报价。如果 LVMH 集团能够成功在Tiffany 身上复制宝格丽的成功例子，那么将会对另一奢侈品巨头，历峰集团（Richemont）的旗舰品牌Cartier （卡地亚）形成有力的挑战，LVMH 集团也将取代历峰集团成为全球最大的奢侈品珠宝集团的地位。

但是历峰集团目前正忙于收购线上电商Yoox Net-a-Porter 业务的后续整合，以及和中国电商巨头阿里巴巴建立合资公司等事宜，此时跟进LVMH 集团的报价会对他们造成很大的压力。有分析师认为，历峰集团的“分身乏术”也是LVMH 集团选择在此时提出报价的原因之一。

对于开云集团来说，他们在财务上更加宽裕：他们依然持有运动品牌 Puma（彪马）15.7%的股权（总价值约18亿美元），可以选择出售以用于更有潜力的投资，比如收购Tiffany。和LVMH 集团一样，开云集团的珠宝和手表部门的销售占比也偏低，2018年仅为6.8%，有很大成长空间。但是对于开云集团来说，Tiffany 的珠宝价格普遍处于中低端的轻奢范围，这与开云集团目前专注于高端奢侈品的战略并不相符。

同时分析师也表示，目前 LVMH 集团在财力上拥有优势，如果他们选择进一步提高报价，那么开云集团和历峰集团将更加难以匹配他们的价格。

丨消息来源：路透社、彭博社

丨 图片来源：Tiffany 官网